輸出は+27%、融資は減速　中国経済の3か月

ゆく河の流れは絶えずして、しかももとの水にあらず。(鴨長明『方丈記』より)

同じ「中国経済」という川でも流れている水が入れ替わりつつあります。この3か月で外へ向かう水は勢いを増しました。内側を巡る水はむしろ細くなっています。今日はそれを単月ではなく4月から6月までの3か月で並べて確かめます。

今日のトピック

輸出が先です。中国の輸出額は前年同月比で4月に+14.1%、5月に+19.4%、6月には+27%まで加速しました[1]。6月の貿易黒字は1,256億ドル。前月の1,054億ドルからさらに積み上がっています[1]。牽引役ははっきりしています。金額ベースでは半導体の輸出が6月に前年比+121.9%と伸びました。自動車は+69.6%。対EU輸出は5月の+7.6%から6月は+18.5%へ跳ねました。エアコンは記録的な猛暑に見舞われた欧州向けに6月単月で+72.8%と突出しています[1]。

国内に目を移すと逆向きの動きが出てきます。銀行融資や債券発行を合算した社会融資総量(TSF)の伸び率は一段ずつ低下しました。4月+7.8%、5月+7.7%、6月+7.4%[2]。4月には人民元建て新規融資が単月でマイナスに転じています。2025年7月以来、約9か月ぶり[2]。固定資産投資は6月までの年初来で前年比-5.7%にとどまりました。うち不動産投資は-18%まで縮小幅を広げています[3]。4〜6月期のGDP成長率は前年比+4.3%で、政府の年間目標レンジ4.5〜5%には届いていません[3]。

二つの動きが同じ経済の中で3か月ずっと逆を向いてきました。これが主題です。象徴的な対比として、6月の自動車輸出が金額ベースで前年比+69.6%だったのに対し[1]、国内の自動車類小売額は-16.1%でした(金額ベース)[3]。同じ工場から出た車が外では売れて内では売れていません。単月なら統計のぶれで片づけられます。3か月続くと単なる誤差では説明しきれません。

強気派は何を見ているか

前向きにとらえる立場は輸出の中身の変化に注目します。かつての労働集約型に対していま伸びているのは半導体・EV・AI関連という付加価値の高い品目です。税関統計の発表後に海外のエコノミストからは6月の貿易額急伸がAIブームを背景にした半導体価格上昇を映したものだという分析が出ています[4]。輸出製造業の強さが内需の弱さを補っているという指摘も、同じ記事に出ています[4]。統計発表前から輸出は構造問題を解決しているのではなく時間を買っているのだという整理を示した海外エコノミストの寄稿もありました[4]。

政策の面でも手詰まりではなく選択の段階です。李強首相は7月13日に専門家や企業家を集めた経済シンポジウムを開き反循環的な調節の強化と追加政策の事前検討・備えを指示したと新華社が伝えています[5]。例年どおりなら7月末には経済をテーマにした政治局会議が開かれます(昨年は7月30日)。目標レンジを下回るGDPという材料が出ました。何らかの追加支援が打たれるとの期待には根拠があります。

弱気派はなぜ懐疑的なのか

慎重な立場が注目するのは融資の細り方が景気循環というより構造に見える点です。上半期を通して家計向け融資は残高が減少します(特に短期)。6月の新規融資も市場予想を下回りました[2]。中国人民銀行(PBoC)の総裁は6月の金融フォーラムで融資の「減速と質の向上」が新常態になりうると述べています[2]。借りて投資するという従来の成長様式が戻らない可能性を当局が織り込み始めた言葉とも受け取れます。

金融政策の反応も抑制的です。PBoCの鄒瀾副総裁は7月15日の会見で預金準備率の引き下げを「長期の資金供給に重点を置く手段」として道具箱の一つに挙げるに留めました。早期実行には踏み込みませんでした[6]。その一方で対象を絞った構造的ツールの活用には繰り返し言及しています。大規模刺激を待つ向きには肩透かしにしか見えません。外需頼みの構図そのものの持続性にも疑問符がつきます。月1,000億ドルを超える貿易黒字は対米・対EUの通商摩擦を再燃させやすいからです。

私の意見

市場の関心は「7月末の政治局会議で大型の追加刺激が出るか」に集まっているようです。私はここで大型刺激への期待は分が悪いとみています。理由は言葉の並べ方にあります。李強首相のシンポジウムでの指示は既存政策を使い切ることが先に置かれました。追加政策は「事前の検討・備え」という段階の表現でした[5]。PBoCも緩和の手段を並べてみせました。実行は急がず対象を絞ったツールへの言及を重ねています[6]。3か月分の発言と行動を並べる限り当局は内需の穴を財政・金融の総力で埋めにはいきません。輸出が稼いだ時間の中で的を絞った支援を小刻みに出す運びを選んでいます。そう見るのが素直です。