静かに超えた100兆元｜中国の政府債務を数字で確かめる

借り手にも、貸し手にもなるな。(シェイクスピア『ハムレット』第1幕第3場、ポローニアスの台詞より)

ポローニアスの処世訓に従う国家は、現代にはほとんど存在しません。国家は借りることで道路を作り、年金を払い、危機をしのぎます。問題は借りるか借りないかではなく、いくらの金利で、どこまで借りられるか。今週は、その物差しを当てる対象として、中国でひとつ超えられた節目を取り上げます。

今日のトピック

中国人民銀行が毎月公表する金融統計のなかに、今年は目を引く一行があります。5月末の政府債券残高が100.6兆元、前年同月比で15.1%増[1]。政府債券の残高が100兆元の大台に乗ったのは、これが初めてです。6月末にはさらに101.36兆元まで増えました(同14.2%増)[1]。

この「政府債券」が何を指すかには、注意が要ります。中央政府の国債だけではありません。財政部の予算報告によれば、2025年末時点の内訳は、国債が41.23兆元、地方政府の債務が54.82兆元(一般債務17.51兆元と専項債務37.31兆元)で、合計96.05兆元でした[2]。つまり100兆元とは中央と地方の合計であり、しかも中央より地方のほうが大きいのです。(なお財政部の債務残高と人民銀行の債券残高は口径がわずかに異なる別系列で、冒頭の100.6兆元・101.36兆元は人民銀行の系列です。) その人民銀行の系列でみると、残高は2025年末の94.92兆元からこの半年で6.44兆元の純増。人民銀行が公表した上半期の政府債券の純発行額とも一致します[1]。

増発は不測の事態ではなく、予算の設計どおりです。2026年の予算は財政赤字率を4%前後、赤字規模を5.89兆元とし、これとは別枠で超長期特別国債1.3兆元、地方の専項債4.4兆元を発行する計画になっています[3]。さらに、地方の「隠れ債務」を明示の政府債券へ置き換える作業も進行中で、残高の伸びには、見えなかった債務が見えるようになった分も含まれます[2]。

物差しを当てます。中国の2025年の名目GDPは140.19兆元でした[4]。6月末の政府債券残高はその約72%に相当します(筆者計算)。同じ物差しで、日本の政府債務は国と地方の長期債務残高でみて対GDP比194%(財務省)、IMFの一般政府ベースで204%(普通国債残高だけで1,145兆円・いずれも2026年度末見込み)[5]。米国の連邦政府債務は7月15日時点で39兆4,886億ドルです[6]。水準だけを見れば、中国は主要な債務国よりまだかなり低い位置にいます。

「まだ借りられる」とみる立場

この節目を落ち着いて眺める理由は、いくつかあります。第一に水準です。中央政府の国債だけを取り出せば、2025年末時点で残高41.23兆元、当時の名目GDP比で3割弱にすぎません(筆者計算)[2][4]。第二に金利です。中国の10年国債利回りは足元で1.7%台と歴史的な低水準にあり[7]、政府は低いコストで長期の資金を調達できています。市場が消化を拒む気配は、少なくとも価格には出ていません。

格付け会社の判断も、いまのところ動いていません。S&Pは2025年8月に中国のソブリン格付けを「A+」・見通し安定で据え置き、純政府債務の年間の増加ペースはGDP比7%超(2025年推計)から今後6%未満へ低下するとの見方を示しました[8]。ムーディーズは2026年4月、見通しを「ネガティブ」から「安定的」へ引き上げたと報じられています[8]。隠れ債務の置き換えについても、債務を消す作業ではないものの、借金を明示の債券に借り換えて統計に載せる作業であり、財政部は置き換え後の平均利息コストが2.5ポイント以上下がったと報告しています[2]。

速度を警戒する立場

慎重な立場が見るのは、水準ではなく速度です。残高は前年比15%前後で伸びています[1]。経済全体の伸び(実質5%成長)[4]を大きく上回る速さで分子が膨らみ続ければ、対GDP比が上がっていくのは算術です。フィッチは2026年6月に格付け「A」を据え置いた際、一般政府債務が2028年までにGDP比80%程度へ達するとの見通しを示し、「A」格の国の中央値(58.6%)を大きく上回る点を指摘したと報じられています[8]。

もうひとつの論点は、どこまでを「政府の債務」と数えるかです。IMFは中国について、地方政府の傘下で資金調達を担ってきた事業体(融資平台)の債務まで含めた、より広い「拡張債務」の概念で見るべきだと長年指摘してきました[9]。この広い定義では、債務の姿は明示の政府債券だけを数えた場合より大きくなります。100兆元という数字は、その意味では債務の全体像ではなく、明示された部分の目盛りです。

私の意見

まず、この節目自体には新しい情報がほとんどない、というのが出発点です。100兆元は10進法の区切りにすぎず、増発は年初の予算で示された枠組みの中の出来事です[3]。それでも私がこの数字を取り上げるのは、水準ではなく構成の変化に情報があると考えるからです。