米雇用統計を前に円が一時160円台へ急伸　何を見るか

「静かに話し、大きな棍棒を持て。それで遠くまで行ける。」1901年9月2日、当時副大統領だったセオドア・ルーズベルトがミネソタ州の農業祭でこの言葉を「西アフリカのことわざ」として引きました。もっとも、それらしい原典は確認されておらず、本人の創作だとも言われます。その2週間足らず後、マッキンリー大統領の暗殺を受けて、ルーズベルトは大統領に就任しています。

今夜、日本の財務省が持っているのも、似た組み合わせです。片山財務相の言葉は終始静かで抑制的です。けれど、そのすぐ後ろには、4月から5月にかけて実際に投じた11兆7349億円という棍棒が控えています[11]。今夜21時30分の米雇用統計を前に、市場はすでにこの棍棒の存在を意識しながら動いています。

今日のトピック

161.28円。日本経済新聞が「円が急上昇、一時2週間ぶり160円台 介入警戒感強く」と伝えてから小一時間、ドル円はこの水準で夜を過ごしていました[22]。前日まで162円台(1986年12月以来、約39年半ぶりの円安水準)にいた通貨が、まだ何も発表されていない段階で、すでに1円以上動いていたことになります[7][8]。

今夜21時30分、米労働省が6月の雇用統計を発表します[1]。発表を2時間あまり残した時点で、円はすでに動いていました。強い数字は米国の利上げ観測を通じて円を再び安い方向へ押し戻し、弱い数字は今夜すでに進んだ円高をいっそう強めます。統計はまだ出ていないのに、市場のほうが先に動いていました。今日はこの落差から書き始めます。

このテーマは、noposiが最初に扱った2本の続きにあたります。日銀の利上げと円の関係はNo.001で、米雇用とFedと円の三角関係はNo.002で整理しました。今夜はその「答え合わせの前夜」です。何が予想されていて、結果が出た瞬間に何を見ればいいかを、発表前にここで整理しておきます。

強い5月と、弱いADPのあいだで

今夜のコンセンサスは、NFPが+11万人台前半(集計により中央値+11.5万人、+11.3万人前後)、失業率4.3%(前月から横ばい、一部4.4%への上昇予想もある)、平均時給は前月比+0.3%・前年比+3.5%(5月実績は+0.3%・+3.4%)という組み合わせでできています[2][3][5]。ただし集計によって幅があり、FactSet(7エコノミスト)の中央値は+10.0万人とやや低めで、予想レンジは+7.0万〜+15.0万人まで開いています[2]。

この予想は、前回の実績を踏まえると控えめに見えます。5月のNFPは+17.2万人と、市場予想(+8.0万人)を大幅に上回りました。しかも4月は+11.5万人→+17.9万人(+6.4万人)、3月は+18.5万人→+21.4万人(+2.9万人)と過去分が連続して上方改定され、3カ月平均は約2年ぶりの強さとなっています[4]。一方で、7月1日発表のADP民間雇用統計(6月分)は+9.8万人と市場予想を下回っており、先行指標は必ずしも同じ方向を向いていません[6]。

Fedは6月17日のFOMCでFF金利の誘導目標を3.50〜3.75%に据え置きましたが[14]、同日のSEPでは2026年末の政策金利中央値が3.4%から3.8%へ上方修正され、19人の参加者のうち9人が利上げ、9人が据え置きまたは利下げを見込む分裂状態にあります(新議長は自身の予測を提出していません)[15]。金利先物の織り込み(7月2日時点)では、7月29日会合は据え置き69%対25bp利上げ31%(期待値+約8bp)、9月16日会合は利上げの織り込みが計63.5%(期待値+約20bp)、12月までの期待値は+約29bpとなっています[13]。次回FOMCは7月28〜29日、6月分CPIは7月14日に発表されます[16]。

円の動きも速くなっています。ドル円は7月1日に162.68〜162.80円で推移し、162円台は1986年12月以来・約39年半ぶりの円安水準にあたります[7][8]。片山財務相は6月30日、「必要に応じ、いつでも適切に対応する」「断固たる措置が含まれることは先般の日米財務相のオンライン会合でも確認している」と述べました[8]。6月19日の会見でも「投機的な動きがあれば断固たる措置」に言及しています[9]。直近の介入実績は今年4月28日〜5月27日の円買い・ドル売りで、総額11兆7349億円(月次ベースで過去最大)、2024年7月以来1年9カ月ぶりの介入でした[11]。日銀の政策金利は1.0%程度(6月16日決定)で、次回の金融政策決定会合は7月30〜31日です[17][18]。7月1日発表の6月短観は、大企業製造業DIが+22(前回+17)と市場予想を上回り、大企業非製造業DIは+37(前回+36)でした[19]。米10年債利回りは4.47%前後、ドル指数(DXY)は101台前半で今夜を迎えます[20]。

強い数字は、円安を振り出しに戻すのか

今夜も雇用が上振れし、利上げ観測と円安の流れが変わらない、という見方です。

前回5月分は、市場予想+8.0万人に対して実績+17.2万人でした。すべてのエコノミスト予想を上回りました。3月・4月分も連続で上方改定され、3カ月平均は約2年ぶりの強さになっています[4]。今夜のコンセンサス+11万人台前半も[2]、前回と同じように控えめで、同じように外れる数字の並びに見えます。これが、この見方の出発点です。

Fed自身もタカ派に傾いています。6月のSEPで2026年末の金利見通しは3.4%から3.8%へ引き上げられ、参加者の半数が利上げを見込みます[15]。金利先物の織り込みでは、直近の7月29日会合こそ据え置き優勢(69%対25bp利上げ31%)ですが、9月16日会合の利上げ織り込みは6割強(63.5%)まで進んでいます[13]。強い数字はこの織り込みを「観測」から「既定路線」に変え、米金利をさらに押し上げます。

米金利の上昇は日米金利差の拡大を通じて円安に働きます。強いNFPは、今夜すでに進んだ円高[22]を打ち消し、相場を再び162円台へ、その先の1986年高値圏(163.95〜164円)、市場が強く意識する164〜165円の警戒ゾーンへ近づける方向の材料になります[10]。円安の背景には金利差に加え、新NISA経由の家計の対外投資が円売り圧力の一因になっているとの報道もあり、この構造は一晩では変わりません[21]。

弱い数字は、利上げ観測を剥がすのか

先行指標はすでに減速を示しており、今夜は下振れて利上げ観測が後退する、という見方です。

7月1日のADP民間雇用は+9.8万人と市場予想を下回りました[6]。エコノミスト集計の一部(FactSet)は中央値+10.0万人とコンセンサスより慎重で、予想レンジの下限は+7.0万人まで広がっています[2]。失業率が4.4%へ上がるとの予想も一部にあります[3]。

SEPでは19人中9人が利上げ、9人が据え置き・利下げと真っ二つに割れています[15]。この均衡は、弱い雇用データひとつで据え置き側へ傾く可能性があります。9月の利上げ織り込み(63.5%)が剥落すれば、米金利は低下し、ドル安・円高方向に働きます[13]。当局にとって最良のシナリオは「介入せずに済む円高」であり、弱いNFPは今夜すでに進んだ円高をいっそう強め、まさにそれをもたらします。

市場の主流の見方は164〜165円ですが、心理的節目として162円・163円・164円・165円がそれぞれ意識され、一部には160円を防衛ラインとみる声や、より低い水準での発動を見る向きもあって、単一のコンセンサスはありません[10]。直近の介入は月次ベースで過去最大の11兆7349億円でした[11]。財務相の「投機的な動きがあれば断固たる措置」という言葉[9]がどの水準で行動に変わるかは誰にも分かりません。円安方向に張り続けることには、いつ踏まれるかわからないリスクが常に付いてきます。これが、この立場の警戒です。

余談。介入の効果は、歴史的に一時的だったという指摘もあります。2024年には4〜6月に約9.7兆円、7〜9月に約5.5兆円、年間で15兆円超の円買い介入が行われ、今年4〜5月にも月次ベースで過去最大の11兆7349億円が投じられました[11]。それでも円は今週、再び162円台まで安くなっていました。介入は円安の「水準」を決める道具というより「スピード」を調整する道具だ、という見方が成り立ちます。今夜の円急伸が介入によるものだったとしても、そうでなくても、この構図自体は変わりません。なお介入の有無が公式にわかるのは財務省の実績公表(月末)であり、今夜の段階で断定できる人は市場にいません[11]。

もう一つ、NFPは改定の大きい統計だという点も付け加えておきます。前回は4月分が+6.4万人、3月分が+2.9万人、改定だけで上方修正されました[4]。今夜21時30分に出る数字は「初報」であり、数カ月後には別の数字になっている可能性があります。市場は初報に反応しますが、初報がデータの実像とは限りません。加えて、明日7月3日(金)は米独立記念日(7月4日・土曜)の振替で米国市場が休場になります。祝日前の薄い流動性のなかでの発表は、値動きが実勢より大きく出やすくなります。21時30分の初動の振れ幅を、そのまま「市場の総意」と受け取るのは早いと思います。実数・失業率・時給の組み合わせ次第では(実数は強いが時給は弱い、など)、初動と数時間後の方向が食い違うこともあります。

私の意見

まだ数字が出ていない段階で、これだけの分量の材料が積み上がっていること自体が、今夜のいちばんの情報です。強い数字が出れば円安の巻き戻し、弱い数字が出れば円高の加速。どちらの道も、市場はすでに用意しています。