米雇用統計を前に円が一時160円台へ急伸　何を見るか

「静かに話し、大きな棍棒を持て。それで遠くまで行ける。」セオドア・ルーズベルトが1901年9月2日にミネソタ州の農業祭で引いた言葉です。当時は副大統領でした。本人は「西アフリカのことわざ」だと紹介しましたが原典は確認されておらず本人の創作だとも言われます。その2週間足らず後にマッキンリー大統領が暗殺されます。ルーズベルトは大統領に就任しました。

日本の財務省も似た組み合わせを持っています。片山財務相の言葉は終始静かで抑制的ですがその背後には4月から5月にかけて投じた11兆7349億円という実弾が控えています[11]。今夜21時30分の米雇用統計を前に市場はこの棍棒の存在をすでに意識して動いています。

今日のトピック

161.28円。日本経済新聞が「円が急上昇、一時2週間ぶり160円台 介入警戒感強く」と報じてから小一時間後にドル円はこの水準で夜を過ごしていました[22]。前日までは162円台にいて1986年12月以来およそ39年半ぶりの円安水準でした[7][8]。発表前の段階ですでに1円以上動いていたことになります。

米労働省は今夜21時30分に6月の雇用統計を発表します[1]。発表を2時間あまり残した時点で円はすでに動いていました。強い数字なら米国の利上げ観測が強まって円は安くなります。弱い数字なら円高がいっそう進みます。統計はまだ出ていないのに市場は先に動いていた。この落差から書き始めます。

このテーマはnoposiが最初に扱った2本の続きです。日銀の利上げと円の関係はNo.001で、米雇用とFedと円の三角関係はNo.002で整理しました。今夜はいわば「答え合わせの前夜」にあたります。何が予想されていて発表直後に何を見るのか、ここで整理しておきます。

強い5月と弱いADP

今夜のコンセンサスはNFPが+11万人台前半、失業率は4.3%で前月から横ばいというものです。平均時給は前月比+0.3%・前年比+3.5%が見込まれています[2][3][5]。ただし集計によって幅があり、FactSet(7エコノミスト)の中央値は+10.0万人とやや低めです。予想レンジは+7.0万〜+15.0万人まで開いています[2]。

この予想は前回の実績を踏まえると控えめに見えます。5月のNFPは市場予想の+8.0万人を大幅に上回る+17.2万人でした。4月は+11.5万人から+17.9万人へ、3月は+18.5万人から+21.4万人へそれぞれ上方改定されています。過去分の改定だけで+9万人近くあります。3カ月平均は約2年ぶりの強さです[4]。一方で7月1日発表のADP民間雇用統計(6月分)は+9.8万人にとどまって市場予想を下回っています[6]。先行指標は同じ方向を向いていません。

Fedは6月17日のFOMCでFF金利の誘導目標を3.50〜3.75%に据え置きました[14]。同日のSEPでは2026年末の政策金利中央値が3.4%から3.8%へ上方修正されています。19人の参加者のうち9人が利上げ、9人が据え置きまたは利下げを見込む分裂状態です[15]。金利先物の織り込み(7月2日時点)では7月29日会合が据え置き69%対利上げ31%となっています。9月16日会合の利上げ織り込みは63.5%です。12月までの期待値は+約29bp（ベーシスポイント、1%の1/100）に達します[13]。次回FOMCは7月28〜29日で6月分CPIは7月14日に発表されます[16]。

円の動きも速くなっています。ドル円は7月1日に162.68〜162.80円で推移しました。162円台は1986年12月以来およそ39年半ぶりの円安水準です[7][8]。片山財務相は6月30日に「必要に応じいつでも適切に対応する」と述べました[8]。6月19日の会見でも「投機的な動きがあれば断固たる措置」に言及しています[9]。直近の介入は4月28日〜5月27日の円買い・ドル売りで総額11兆7349億円にのぼり月次ベースでは過去最大でした[11]。2024年7月以来1年9カ月ぶりの介入です。日銀の政策金利は1.0%程度(6月16日決定)で次回会合は7月30〜31日に開かれます[17][18]。6月短観では大企業製造業DIが前回の+17から+22へ上昇して市場予想を上回りました[19]。大企業非製造業DIは+37です。米10年債利回りは4.47%前後、ドル指数は101台前半で今夜を迎えます[20]。

強い数字と円安の巻き戻し

今夜も雇用が上振れして利上げ観測と円安の流れは変わらない。まずはこの見方から見ていきます。

前回5月分は市場予想+8.0万人に対して実績+17.2万人となりすべてのエコノミスト予想を上回りました。3月・4月分も連続で上方改定され3カ月平均は約2年ぶりの強さになっています[4]。今夜のコンセンサス+11万人台前半[2]も前回と同じように控えめで同じように外れる数字の並びに見えます。ここが出発点です。

Fedもタカ派に傾いています。6月のSEPで2026年末の金利見通しは3.4%から3.8%へ引き上げられ参加者の半数が利上げを見込みます[15]。金利先物では7月29日会合こそ据え置き優勢ながら9月16日会合の利上げ織り込みは63.5%まで進んでいます[13]。強い数字はこの織り込みを「観測」から「既定路線」に変え、米金利をさらに押し上げます。

米金利の上昇は日米金利差を拡大させて円安に働きます。強いNFPは今夜すでに進んだ円高[22]を打ち消して相場を再び162円台へ戻します。その先の1986年高値圏は163.95〜164円で市場が強く意識する警戒ゾーンは164〜165円です[10]。円安の背景には金利差に加えて新NISA経由の家計対外投資が円売り圧力になっているとの報道もあります[21]。この構造は一晩では変わりません。

弱い数字と利上げ観測の剥落

先行指標はすでに減速を示しています。今夜は下振れて利上げ観測が後退する。次はこの見方です。

7月1日のADP民間雇用は+9.8万人で市場予想を下回りました[6]。FactSetの中央値も+10.0万人とコンセンサスより慎重で予想レンジの下限は+7.0万人です[2]。失業率が4.4%へ上がるとの予想も一部にあります[3]。

SEPでは19人中9人が利上げ、9人が据え置き・利下げと二つに割れています[15]。この均衡は弱い雇用データで据え置き側へ傾きます。9月の利上げ織り込み(63.5%)が剥落（はくらく）すれば米金利は低下してドル安・円高が進みます[13]。当局にとって最良のシナリオは「介入せずに済む円高」です。弱いNFPは今夜すでに進んだ円高をいっそう強めてまさにそれをもたらします。

市場の主流の見方は164〜165円です。心理的節目としては162円・163円・164円・165円がそれぞれ意識されています。160円を防衛ラインとみる声やより低い水準での発動を見る向きもあって単一のコンセンサスはありません[10]。直近の介入は月次ベースで過去最大の11兆7349億円でした[11]。財務相の「投機的な動きがあれば断固たる措置」がどの水準で行動に変わるかは誰にも分かりません[9]。円安に張り続けることにはいつ踏まれるかわからないリスクが常に付いてきます。これが警戒です。

介入の効果は歴史的に一時的だと指摘されています。2024年は4〜6月に約9.7兆円、7〜9月に約5.5兆円の円買い介入がありました。年間で15兆円超が投じられています[11]。今年4〜5月にも月次ベースで過去最大の11兆7349億円が投じられています。それでも円は今週になって再び162円台まで安くなっていました。介入は円安の「水準」を決める道具というより「スピード」を調整する道具だと見なせます。今夜の円急伸が介入によるものだったのかどうか。いずれにせよこの構図は変わりません。介入の有無が公式にわかるのは財務省の実績公表(月末)です。今夜の段階で断定できる人は市場にいません[11]。

NFPは改定の大きい統計です。前回は4月分が+6.4万人、3月分が+2.9万人と改定だけで上方修正されました[4]。今夜21時30分に出る数字はあくまで「初報」で数カ月後には別の数字になっている可能性があります。市場は初報に反応します。ただ初報がデータの実像とは限りません。加えて明日7月3日(金)は米独立記念日(7月4日・土曜)の振替で米国市場が休場です。祝日前の薄い流動性のなかでの発表は値動きが実勢より大きく出やすくなります。21時30分の初動を「市場の総意」と受け取るのは早いでしょう。実数・失業率・時給の組み合わせ次第では初動と数時間後の方向が食い違うこともあります。

私の意見

まだ数字が出ていない段階でこれだけの分量の材料が積み上がっていること自体が今夜のいちばんの情報です。強い数字なら円安の巻き戻し、弱い数字なら円高の加速。どちらの道も市場はすでに用意しています。